近年来，ESG责任投资的理念大大被提到和特别强调，其中，中国证券投资基金业协会就先后发表声明和实行多项措施特别强调发展ESG投资的必要性。今年10月，中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊在国际投资基金业协会（IIFA）2018年会上认为在建设基金行业诚信信用体系、深化责任投资原则和ESG实践中、推展基金为养老服务、增进长年资本构成等方面不断加强交流与合作。11月《绿色投资提示（全面推行）》和《中国上市公司ESG评价体系研究报告》的公布，更进一步具体资管业责任投资的重要性，大力推展了我国ESG投资进程。本文辨别了目前基金业ESG责任投资国内外发展的现状，探究我国ESG投资的机遇与挑战，明确提出了几点政策建议，为有关部门完备ESG投资体系的建设和金融机构实施《绿色投资提示》获取参照。

一、国际ESG责任投资的发展自ESG投资理念发展以来，更加多的机构投资者在投资评估中将环境、社会和公司管理因子划入考量。国际一些著名机构如MSCI、丰时，都早已建构了明晰的ESG评价框架，并用于其ESG指标作为投资决策过程中的最重要参照依据。目前全球ESG责任投资早已构成了一定规模。

据2018年1月晨星（Morningstar）公布的报告，全球可持续投资规模已快速增长到大约23万亿美元，比过去10年快速增长了600%以上。其中，ESG投资原则也获得联合基金、养老金等基金机构投资者的普遍接纳，Bloomberg数据表明，目前全球ESG公募基金共计大约600只，权益类占到了近60%，并主要集中于在美国和欧洲。投资回报率是投资者在投资中最关心的问题之一，而大量的学术研究早已证明ESG因子可以提高投资中的长年报酬，减少投资上行风险(Thomas，2000；Kim and Li，2014；Hoepner, Oikonomou and Sautner etc., 2018)。Lins, Servaes and Tamayo(2017)通过现代科学研究找到，在2008年-2009年金融危机期间，社会责任展现出好的企业较社会责任展现出劣的企业股票收益平均值高达4%-7%，社会责任绩效好的企业有更高的盈利，增长额销售额，同时能取得更高的债务融资额度。

原因是社会责任展现出能为企业和投资者及利益涉及方创立信任，在市场面对负面冲击时抵挡信任危机。Nofsinger and Varma (2014)找到与传统的同类联合基金比起，社会责任联合基金在市场危机期间展现出更佳，其报酬模式归咎于基金的社会责任属性，而不是基金投资人组管理的差异或投资人组中公司的差异特征。

基于对ESG责任投资理念的认同以及其投资价值的反映，ESG投资大大发展，其在全球养老金市场的应用于获得相当大推崇并日益普遍。欧洲仅次于的养老金资产管理机构APG早在1999年就将ESG投票机制划入股东大会，并于2007年开始责任投资。而欧洲监管部门在对养老金市场ESG投资的推展上充分发挥了相当大起到。

PensionsEurope 2016年通过IORP II指令，从多方面对ESG投资在养老计划中的应用于得出规定，其中拒绝私人养老金计划不应将ESG因子划入管理和管理管理决策，并定期透露ESG投资策略。这项规定将在明年1月开始继续执行。此外，全球仅次于的养老基金日本政府养老投资基金(GPIF)于2017年7月宣告投票决定三只ESG指数作为被动投资的跟踪标的，同时计划将ESG的投资用料从目前的3%提高至10%，将引领大约290亿美元的资金投向ESG涉及股票。

二、我国基金业ESG责任投资发展现状和机遇ESG责任投资在我国跟上较早，但自发展以来获得了政府部门和涉及机构的高度重视，有相当大的发展空间。中国证监会和证券投资基金业协会大大希望和引领公募基金、投资基金基金和资产管理计划等在内的社会资本参予社会责任投资。兴全基金最先开始注目社会责任投资，易方达和华夏基金首度重新加入了联合国责任投资原则UN PRI，大力将责任投资原则和ESG因素划入到投资决策和资产管理中。

易方达ESG投资案例被划入PRI2018年的ESG案例报告中。今年6月，MSCI首次将234只A股股票划入MSCI指数，并计划在明年更进一步增大划入A股数量并发售A股ESG领导者指数。

根据MSCI的选股标准，上市公司ESG信息的透露情况是其最重要考量因素。MSCI的这一措施不仅增大了海外资金转入A股的投资比例，减缓我国A股市场与国际市场接入的进程，也倒逼国内市场更进一步完备ESG责任投资体系的建设，推展更加多机构将ESG因子划入投资决策中。国内也大力研发ESG涉及指数，为资本市场获取更加多投资标的。

中央财经大学绿色金融国际研究院研发了绿色评估体系和ESG评估体系，分别涵括了七年和三年的数据样本。基于两个评估体系，中央财经大学绿色金融国际研究院、卢森堡证券交易所和中证指数有限公司联合公布的“沪深300绿色领先股票指数”，这是我国唯一一支在国内与国外同时发售绿色指数。

2018年”沪深300绿色领先股票指数“总计收益率在国内30只ESG指数中名列第四，在绿色股票指数中名列第一，比沪深300指数年收益率低2.75%。此外，基金业协会公布的《绿色投资提示》重点提及养老基金，明确指出为境内外养老金、保险资金、社会公益基金及其他专业机构投资者获取代为管理服务的基金管理人，应该充分发挥负责任投资者的示范作用，大力创建合乎绿色投资或ESG投资规范的长效机制。目前我国社会责任投资基金以公募基金居多。

基金业协会数据表明，截至2016年底，公募行业共计4只社会责任投资基金，低碳环保、美丽中国、可持续发展、绿色、公司管理、养老等合乎社会责任投资方向和理念的公募基金59只。其中，绿色、低碳环保方向的社会责任类基金23只。总体而言，我国社会责任投资基金的规模较小。

截至2018年9月，国内以ESG指数为最后标的的基金产品数量仅有为全部基金总数的大约0.4%，占到指数型基金总数的大约4%。相比较欧美等成熟期资本市场，我国指数型ESG基金有相当大的发展空间。图 1：ESG指数基金占到全部基金总数比例数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院图2：ESG指数基金占到指数类基金产品总数比例数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院三、当前我国基金业ESG投资的挑战预示着ESG投资在我国逐步获得推崇，其发展过程中也面对着众多挑战。

《绿色投资提示》的公布堪称对基金业的绿色投资作出规范性拒绝，对政策制度建设、环境风险管理和基金经理人的ESG投资决策能力都明确提出了新的挑战。（一）信息透露环境佳，增大ESG投资的局限性当前我国ESG投资遇上的最主要一个问题在于信息透露体系建设不完备。尽管证监会修改的《上市公司管理准则》中早已具体了上市公司环境、社会和公司管理信息透露的基本框架，但缺少严苛的约束机制，并未对ESG信息透露格式作出对应规范。

同时，我国上市公司对ESG的理解广泛严重不足，强迫透露ESG信息的意愿较低，导致机构在投资决策时能用以作为参照依据的数据受限。近年来我国上市公司公布社会责任报告的数量在大大减少，但其数量对全国企业总数来说，比例仍然很低，且ESG信息质量层次参差、透露信息不全面、没统一的透露标准。这些因素有利于投资机构对透露信息展开分辨和检验，增大了决策过程中的时间和人力成本。（二）环境风险管理能力受限，缺少方法学反对《绿色投资提示》明确指出，积极开展绿色投资的基金管理人可自行或通过第三方建构标的资产环境评价体系和环境评价数据库，其中还包括环境风险曝露、负面环境影响、正面绿色绩效和环境信息透露水平四个维度。

而在实际情况中，仅有少数的资管机构积极开展了环境风险压力测试，基金管理机构积极开展压力测试基本正处于空白。主要原因在于机构缺少适当的方法学和环境评估体系，积极开展环境压力测试的能力受限。这不会导致机构在投资中缺少对环境风险的识别能力和管理能力，有利于优化资产结构、提升资产质量。

（三）投资基金机构参与度较低，责任投资意愿严重不足一些机构投资者没认识到ESG投资的将来优势，对将ESG因子划入投资决策所持慎重态度，投资热情不低。今年2月，基金业协会公布了一份《中国证券投资基金业协会ESG责任投资专题调研报告》，对大型公募基金、券商资管、投资基金证券投资基金管理人等机构积极开展了“ESG责任投资情况调查”问卷。重复使用的82份有效地问卷对系统中，公募基金对系统亲率约87%左右，投资基金证券投资基金管理人的对系统亲率不低，仅有4家投资基金机构展开了问卷对系统，对系统率为11%左右。该报告认为问卷的参予积极性也在一定程度上体现了机构投资者对ESG责任投资的理解态度和推崇程度不一，公募基金作为大众财经和资产管理行业的标杆，参予程度最低；而投资基金证券投资基金管理人的参予程度较低。

四、政策建议（一）优化ESG信息透露环境，统一透露标准建议监管部门增强信息透露政策，对上市公司ESG信息透露展开有效地约束和规范，逐步不断扩大和完备ESG信息透露框架，已完成推展上市公司强迫透露ESG信息的进程。在制度完备过程中，我国可以多特糅合成熟期资本市场的环境信息透露经验，发展出有一套符合国情的环境信息透露制度。同时，建议涉及部门对企业社会责任报告提升拒绝，统一信息透露标准，并规范报告的第三方证书，通过更进一步确认第三方审验的原则、标准、流程及责任分担主体，确保公布报告的权威性，从而确实通过报告的公布为机构投资者获取参照。（二）完备环境风险管理体系，希望第三方合作建议更进一步推展并强化投资机构的环境压力测试意识，反对和引领机构完备环境风险管理体系并积极开展环境压力测试，同时增大压力测试覆盖面积的行业范围，融合敏感性分析和环境分析完备环境风险分析方法。

对于缺少方法学的基金管理机构，可以通过与第三方机构合作积极开展压力测试来提升风险管理能力。2017年中央财经大学绿色金融国际研究院公布的“基金与保险资管业环境压力测试方法”学术成果，是国内首个系统性探究基金和保险资产管理业投资人组的环境压力测试学术研究成果，为资管业积极开展环境压力测试获取了较好的学术反对。

（三）增大机构参与度，培育ESG专业人才建议从多方面实行措施来强化基金投资机构，特别是在是投资基金机构ESG责任投资的参与度。通过积极开展涉及培训提升机构ESG责任投资的意识，为投资机构获取涉及方法学和分析工具的培训反对，提升基金经理人ESG投资的管理能力。

通过创建养老金等长期投资资产的ESG投资准则，推展机构投资者由短期投机改向长年价值投资。通过在高校成立ESG涉及课程，培育专业人才来符合市场需求。

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